事件:3月16日,天翔环境、欧绿保、格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签订总投资约为43亿元的《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,包括污水处理及环境监测、城市生活垃圾、有机废弃物、医疗垃圾、电子废弃物、废旧汽车、废旧纸张及塑料、废弃矿物油处置/回收等项目。同时,公司、欧绿保及格林雷斯将合资成立项目公司,并由该公司发起成立不低于30亿元人民币的环保产业基金,推进有关具体工作。
   
点评:欧绿保技术成功落地国内,公司持续受益于海外先进环保技术导入带来的供给改善。公司大股东在体外控制了全球十大环境服务商之一的德国欧绿保(固废和再生资源)60%股权,欧绿保先进技术对生活垃圾的再生利用率可以达到98%,采用此技术的两个柏林垃圾处理厂,从2005年以来已经有效处理了柏林的一半垃圾。我们认为此次框架协议的签订,不管是43亿的金额还是园区模式,都意味着欧绿保技术正式受到国内政府的认可,同时也是天翔环境具备整合海外并购公司资源,在中国本土市场成功开拓市场的例证。公司是优秀的海外优质环保公司并购整合者,除了欧绿保之外,公司还先后收购德国CNP(污泥热水解、消化和磷资源回收)、美国圣骑士(污水污泥设备和技术解决方案)、德国BWT(现在更名AS,工业水处理设备和技术解决方案),公司未来整合海外优质资源,将先进技术导入中国市场的潜力巨大。
   
即将启动的油田环保市场,天翔环境是龙头标的。油田环保是我们目前观察到即将启动的几个工业环保细分领域之一。国内每年近2亿吨原油产量,产生近600万吨含油污泥,1000万吨含油废水,市场空间方面未来这是百亿级别的持续运营市场。天翔环境目前在河北、四川、新疆三地方都有项目布局,是油田环保板块毋庸置疑的龙头标的,后续油田环保业务有望持续超预期。
   
在手订单充足,业绩弹性较大。公司目前PPP在手订单过10亿,是公司2015年营收的2.08倍,同时公司追踪PPP项目金额达上百亿,业绩弹性较大。我们认为,在拿取PPP订单方面,公司具有全方位的技术链优势,看好2017年公司PPP订单持续新增。2017年BWT有望并表。大股东给出了AS公司17-19年的业绩给出了合计4375万欧元的业绩承诺,若AS公司成功并表,将直接增厚公司2017年业绩。
   
预计公司2016/2017年净利分别为1.35/3.6亿元,对应EPS分别为0.31/0.83元,目前市值对应2017年净利润PE为23倍,给予买入评级。
   
风险提示:收购进度低于预期,订单获取不及预期